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恒大发行可换股债券 股价一度大跌

来源:华尔街见闻        作者:华尔街见闻        2018-01-31 15:53:55
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周三,中国恒大在港交所发布公告称,于2018年1月30日,公司与经办人订立有关建议发行可换股债券的认购协议。在认购协议的条款及条件规限下,经办人已个别但非共同同意认购并支付或促使认购人认购并支付该公司将发行的本金总额为180亿港元的2023年到期、票息4.25%的可换股债券。


其中,初步转换价每股转换股份38.99港元,假设该等债券获悉数转换,该等债券将可转换为约4.62亿股转换股份,相当於本公司於本公告日期已发行股本约3.51%及本公司经发行该等转换股份扩大後已发行股本约3.39%。


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恒大的公告还披露:


债券发行以记名形式发行,每张面值2000000港元,及超出部分按1000000港元之完整倍数发行。利息将按年利率4.25%计息,每半年支付一次 。


各债券持有人可于2018年3月27日或之后任何时间直至到期日前第七日营业时间结束止(在记存债券凭证以供转换的地点),或倘本公司已于到期日前发出赎回通知 ,则直至不迟 于指定赎回日期前15日(包括首尾两日并在上述地点)营业时间结束止(在上述地点),或 倘有关债券持有人发出赎回通知,则截至发出有关通知前一天(在上述地点)之营业时间结束止行使该等债券附带的转换权。


初步转换价每股转换股份38.99港元较股份于2018年1月30日(认购协议日期)在联交所所报收市价27.85港元溢价40.00%。


周三开盘后,恒大股价重挫,一度大跌12%。截至发稿,恒大下跌7.54%,报25.75港元。


去年一年,中国恒大股价翻了五倍多。


发行可转股债券目的何在?


恒大发行类似债券并非第一次,之前长期发行永续债。


早在2013年,恒大宣布从三四线城市向一二线城市转型,当时就通过发行永续债的方式来改善现金流。


不过,恒大当时的做法引来诸多不解,分析师们认为,永续债在会计账目里是列为权益,而非负债。在计算恒大的净负债率(负债总额/净资产总额×100%)时,永续债就会使公式的分子变小,分母变大,净负债率就会降低。而恒大在使用了永续债的前提下,其净负债率依然高企。


此外,恒大永续债利率设计为2+N模式,即在存续期的前两年公司所需支付的利息较低,但在第三年起就跳高至30%,企业风险骤然增加。


随着2013年约250亿元永续债的发行,恒大现金流和偿债能力出现了明显改善。2012年的恒大年报中,恒大现金流量净额处于净流出状态,但到了2013年的恒大年报中,恒大现金流量净额即出现了224亿元的结余。这意味着永续债的发行,极大提升了恒大的短期和长期偿债能力。


此后,恒大永续债的规模伴随着企业规模的扩张也在急剧膨胀。在2017年的中期报告中,恒大宣布1129.4亿元人民币的永续债全部赎回。


有分析认为,此次恒大发行可转股债券,如果购买债券的投资者不转股,相当于给了恒大低息贷款;如果恒大股价继续涨,恒大相当于给投资者高价配股,即便如此,由于此次可转股债券规模有限,并不会明显稀释恒大股份。


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